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【资讯】黑天鹅频飞构建阶段性防御

发布时间:2020-10-17 01:09:17 阅读: 来源:餐桌厂家

“黑天鹅”频飞构建阶段性防御

近期A股受到诸多因素的影响,市场明显降温。这些因素有的是在预期之内的,如为了尽可能地在注册制落地之前消化更多的存量,赶在春节之前再集中发一次新股 ;再如1月份PMI跌破荣枯位;有的是预期之外的,如民生银行高管的“黑天鹅”事件、再查一批基金公司等。  当然,在这些因素之外,也有“白天鹅”降临,如央行进行了一次大力度的系统性降准。我们认为,本次降准的促发因素分别是:对外围主要经济体多次量宽的对冲、春节前夕需要加大财政投放的能力、新年开局经济低迷。我们综合分析认为,本次降准对经济和萎靡不振的房地产是个安慰剂,在社会资本“脱实从虚”的背景下,对股市等虚拟资产价格是个兴奋剂。但在股市层面上受到资金降杆杠、新股集中发行、经济差估值高的抑制,股市行情兴奋程度有限。此外,本次降准只是兑现了市场原先的预期,因此还难以改变区域性震荡的已有格局。

在去年12月份市场较为狂热之时,我们曾分析提示警惕一季度影响市场的因素可能比较多。除了上述之外,目前有一个影响面更大的因素似乎还没有引起市场的足够重视。那就是我们在去年11月份曾分析提示的,大批传统周期性行业的国有上市公司在启动“混改”、股权激励、市值管理规划等制度性改革之前,在经济结构转型背景下行业景气度迟迟难以好转之时,可能会进行战术性、规模性的坏账计提或存货跌价计提。因为,在“混改”引入社会资本进入的时候必然会有“把存量资产理干净”的需求;在推行高管股权激励,以及市值管理规划的时候,必然存在行权成本低、激励预期高,以及让市值管理“低开高走”的动机。如已有业绩预告中的“亏损之王”中国铝业就直言不讳地公告计提大额资产减值准备55亿元。耐人寻味的是,在恶亏10亿级别以上的公司均为央企或地方重点国有企业。我们不否认改革会产生新红利,我们不否认A股会逐级走强的大趋势,但反对基于改革牛市的“单相思”,更反对憧憬牛市的单边思维。  另一类可能出自业绩的“黑天鹅”主要来自于前两年豪迈购并、跨界收购资产的一大批民营上市公司,这类公司在传统经营不景气的时候纷纷运用上市资本向互联网商业、影视文化、视频与游戏等项目以“烧钱”的方式进行项目并购,但两年之后绝大多数并购项目的盈利难以兑现当初的承诺,甚至在“烧完钱”之后产生巨亏。典型的如中科云网 、路翔股份 、中捷资源等,当初的故事有多少,现在的黑天鹅有几多;当初的故事有多精彩,如今的天鹅就有多黑。目前,此类前两年赶时髦的收购兼并所形成的“黑天鹅”才刚刚开始涌现,我们预计未来在2015的半年报 、尤其年报中还会陆续出现。  我们认为,经济结构转型期,也是股市“黑天鹅”的高发期。相对于其他事件性的“黑天鹅”,以上类型的对上市公司经营造成实质性损害的“黑天鹅”影响更大,更应值得重视。  尽管近期受到了个别非经营层面的事件性“黑天鹅”的影响,尽管一轮热潮之后的估值需要进行阶段性修整,但就盈利的可靠性和成长的可靠性,以及行业景气趋势看,后期行业板块的主要看点仍是金融,尤其非银。根据各自行业特征,金融各板块对行情的功能也不尽相同。银行股的特点是稳,能保障指数的稳定性;券商股的表现则对市场起活力作用,保险股两则兼具。综合来看,对于金融股的主体策略是:在调整中再找买点。  随着市场的降温,关于牛市、大牛市的狂躁也在逐渐淡却。我们之前曾反复分析提示,A股从1月中旬起将转入先强势震荡、后缩量调整再整固的阶段,并且这轮中继性修整或将持续到5-6月份,下半年起再寻找慢牛的脚步。随着流动性的收敛,以及年报主题的升温,2-3月份市场结构重心偏向创业板与中小板 。在“黑天鹅”频飞+流动性收缩时期,还需注意股票的非系统风险,应构建阶段性防御的策略,可侧重于防御性行业(如医药与医疗服务等)的低估值二线蓝筹。

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